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出品 | 妙投 APP

作家 | 丁萍

头图 | 视觉中国

"鹰派降息"来了。

2024 年 12 月 19 日凌晨，好意思联储文告降息 25 个基点，将联邦基金利率打算区间从 4.5%-4.75% 下调至 4.25%-4.5%。这亦然继 9 月和 11 月之后，好意思联储相关第三次降息，全年累计降息幅度达到 100 个基点。

尽管降息幅度安妥商场预期，但好意思联储主席鲍威尔的"鹰派"言论却让商场"冰火两重天"。

鲍威尔指出，FOMC 声明中加多对于革新利率"幅度和时机"的措辞标明，好意思联储正处于或接近放缓降息的时刻。更新后的好意思联储点阵图表示，19 位 FOMC 委员中，10 位支抓来岁降息两次，另外 3 位支抓降息 1 次或 3 次。而在 9 月时，商场大批预期好意思联储会在 2025 年降息四次。

此次"鹰派降息"激发商场剧烈波动。好意思股三大指数全线跳水，抑遏收盘，谈指、标普和纳指别离着落 2.58%、2.95% 和 3.56%；贵金属价钱暴跌，现货黄金大跌 2%；与此同期，好意思元指数急剧上扬，一度冲至 108.28，创下 2023 年新高；10 年期好意思债收益率也随之短线走高。

回来鲍威尔畴昔四年多的率领，他深奥诳骗言辞和政策信号，不仅奏凯趋奉商场预期，还灵验减少了商场的不笃信性与剧烈波动，号称"预期管束人人"。是以说，他的言论更多是趋奉商场预期，而非作出最终有打算。

基于接下来的分析，咱们合计，鲍威尔这个戏码不会演太久，好意思联储粗略率会连续实施宽松的货币政策，这会为我国货币政策提供更大的操作空间，并为 A 股商场带来积极利好。

12 月 9 日，中共中央政事局会议吹响了 2025 年的经济政策军号，明确漠视将实施愈加积极的财政政策和限制宽松的货币政策。而"限制宽松的货币政策"这一表述，时隔 12 年再度出面前高层文献中——这可不是小事，意味着政策基调正在发生要紧转念。

但问题在于，为什么咱们合计鲍威尔不得不降息？这一切，还需从好意思国刻下高企的债务水柔顺日益严峻的财政赤字问题中寻找谜底。

借新债还宿债

好意思国面前的财政气象存在一个严重问题——借新债还宿债。马虎来说，政府通过刊行新的债券来偿还到期的宿债本金，这种作念法本体上访佛于"庞氏骗局"。天然短期内这种方式能够防守财政运转，但耐久来看，这种依赖债务的模式极其不融会。

如果好意思联储选拔不降息甚而加息，好意思国的财政赤字将进一步恶化，这不仅会加重政府的债务职守，还可能对好意思国经济的融会性组成巨大压力，最终激发一系列四百四病。

自 20 世纪 80 年代以来，好意思国的债务限制抓续飙升。1990 年时，好意思国政府债务总数约为 3.2 万亿好意思元，2000 年增至 5.62 万亿好意思元，2010 年进一步突破 13.5 万亿好意思元。参预 2020 年，债务总数已达到 27.7 万亿好意思元，2023 年更是突破 34 万亿好意思元。抑遏 2024 年 12 月 17 日，好意思国未偿债务总数达到 36.19 万亿好意思元，大幅超出了设定的 33.1 万亿好意思元债务上限——即好意思国政府借债的法定上限。

面前，展望这一债务上限将在来岁 1 月到期。如果好意思国国会不给与紧迫行为提高或暂停债务上限，财政部将会停摆，政府就会靠近爽约风险。这亦然为什么特朗普在 12 月 19 日公开命令拆除债务上限的原因之一。

好意思国债务越堆越高，罪魁首恶是好意思国政党轨制的分裂，尤其是两党在财政政策上的博弈。

好意思国的政党轨制以两党制为基础，主若是民主党和共和党之间的竞争与互助。由于这两个政党在经济政策、社会政策和财政管束等方面的理念和优先事项存在较大不对，它们在财政政策上的博弈常常影响到有打算的扫尾和一致性。

两党之间的博弈频频导致短期内通过加多债务来措置财政问题，而短缺永恒的财政编削和赤字抑遏圭表。这种情况加重了好意思国债务的扩张，最终可能影响国度的财政可抓续性。

债务加快扩张这个经过自己并不清新，但问题在于——如果商场利率高涨或好意思联储加息，政府的新债利息将比以往更高。抑遏 2024 年 9 月末，未偿还好意思国联邦债务的加权平均利率为 3.32%，约为 15 年来最高水平。

举个例子，尤其是在疫情后，2021 年底好意思国的利率处于历史低点，10 年期国债的收益率约为 1.5%。低利率让好意思国政府得以低资本刊行新债，爽脆搪塞滚动债务。但参预 2023 年，跟着好意思联储加息，10 年期国债的收益率飙升至 3.5% 或更高。新债的利息资本随之高涨，意味着政府靠近着更千里重的偿债压力。

这种情况的后果是，政府支拨加多、债务滚动和利息支付的职守加重，而经济阑珊和一系列减税政策的实施使得财政收入抓续下降，这种矛盾的阵势导致了财政赤字的不停扩大。

为了弥补这一赤字，政府只可选拔通过发债来填补财政缺口，而这些新债又带来更高的利息支拨，从而使得好意思国堕入了"债务的恶性轮回"，最终可能堕入"恒久偿还不了"的逆境。

问题来了，既然好意思元是人人储备货币，好意思国为何不径直印钱来措置债务？

为何不径直印钞？

好意思国政府的融资方式主要有刊行国债、增发好意思元和税收收入等。好意思国政府为何更倾向于发债而不是径直印钞来融资呢？主要有两方面原因：

一方面，好意思国的货币刊行是由好意思联储正经，而非由好意思国政府径直抑遏。

好意思国的货币政策由好意思联储正经，而财政政策（如税收、政府支拨等）则由好意思国政府（通过国会和总统）制定。天然好意思联储的主席是由总统提名并由盘问院说明，但好意思联储的操作总计独处于总统和国会的日常抑遏。

好意思国政府莫得径直扰乱好意思联储的职权，也便是说好意思联储平日不会因为财政压力大而径直选拔降息或者印钞，因为好意思联储的货币政策打算主若是罢了价钱融会（抑遏通货扩张）和最大化服务，而不是径直反馈政府的财政压力。

但如果好意思国财政气象的恶化，可能会激发经济放迁延金融商场波动的问题，这就会曲折影响好意思联储的政策。

另一方面，印钞并不是"灵丹灵药"，而是一个可能让好意思国堕入更深困境的双刃剑。

好意思元算作天下货币，赋予了好意思国强劲的"铸币特权"。成绩于好意思元的人人需求，好意思国不仅能够爽脆融资，还能通过好意思元购买险些人人总计的商品——毕竟，人人外汇储备的 60% 和人人生意结算的 40% 齐依赖好意思元。

有关词，这并不虞味着好意思联储不错开合自若地"印钞"——好意思元的等闲畅达并不等同于无纪律的货币超发。如果好意思联储过度印钞，新增的好意思元最终会回流好意思国，这例必会加重国内的货币供应，推高通货扩张。

这种通胀压力将导致好意思元贬值，甚而可能让好意思元沦为"废纸"，加快人人范围内的"去好意思元化"程度。

与此同期，商场上的好意思元增多，投资者对风险的担忧也会加重。为了搪塞通胀，投资者将条款更高的报告，这意味着好意思国畴昔刊行的债务将靠近更高的利率。债务利息职守的加多不仅无法缓解好意思国的财政困境，反而会让债务问题愈加严重，参预"恶性轮回"。

是以说，天然印钞短期内可幸免高利息职守，但耐久会导致货币贬值和经济不稳，而发债不错低资本从海外商场融资。天下列国在海外生意中大批使用好意思元，好多国度和企业齐抓有好意思元算作储备货币，这为好意思国提供了低资本融资的上风，尤其是通过刊行好意思国国债来筹集资金。

不外值得谨防的是，过度依赖债务融资天然能暂时缓解短期资金需求，但耐久来看，这种"借更多钱"的策略无疑加重了财政危急。政府一方面需要面对不停增长的债务职守，另一方面又不得不依赖于债务融资，这种阵势可能导致越来越严重的债务问题。

如果好意思联储不降息甚而加息，可能会导致好意思国财政赤字不停恶化，最终可能会影响好意思国经济的融会性，并导致人人对好意思元的信任下降，甚而好意思国可能靠近财政停业。

好意思联储不得不降息

要念念冲破这一恶性轮回，表面上有两条出息：加多联邦收入或减少财政支拨。有关词，现实中这两者的实施齐充满费事——特朗普的减税政策会进一步缩短收入，同期研究到好意思国的人人军事政策地位和国内务治压力，国防预算的削减险些是不可能的。

在这种情况下，好意思联储可能会选拔降息来减轻政府的债务职守。降息天然弗成从根柢上措置债务问题，但它如实能暂时缓解部分利息支付的压力，给政府更多时刻搪塞强大的债务职守。

降息的影响远不啻于此，它实验上也和特朗普的"好意思国优先"政策高度契合。

特朗普的中枢政策之一便是促进制造业回流，他但愿通过减税、松开监管等圭表，普及好意思国脉土坐褥的竞争力，尤其是在价钱方面。降息会导致好意思元走弱，使得好意思国商品在海外商场上变得更低廉，进而普及好意思国制造商的人人竞争力。

天然，降息带来的新问题也会随之而来。

人人投资者，包括列国央行和机构投资者，购买好意思债的最大能源，恰是基于好意思元的"黄金信用"和好意思国政府的财政背书。但跟着好意思国财政赤字率不停扩大，好意思债的风险溢价启动高涨，投资者可能条款更高的报告（即利率）来抵偿可能的风险。也便是说，只须高利率智商防守好意思国"借新债还宿债"的模式，确保这一轮回得以连续。

如果好意思债利率不升反降，那么好意思债的眩惑力例必大幅缩短，十分是在好意思元信用渐渐下降的配景下，购买好意思债的意愿将会进一步减弱。

事实上，好多抓有好意思债的国度启动减抓。2022 年以后，前六大减抓好意思债的国度包括中国、日本、波兰、越南、伊拉克和捷克。这些国度曾通过生意顺差购买好意思债，为好意思国经济提供资金支抓，如今这一"资金链"正在安靖断裂。

（图片着手：华源证券）

在这种情况下，好意思联储被动购买"卖不出去"的国债，这径直导致了其金钱欠债表的扩张，这便是典型的"扩表"步履。自疫情爆发以来，面对经济冲击，好意思联储速即加大了金钱购买力度，导致金钱欠债表在短期内急剧扩张。抑遏 2024 岁首，好意思联储的金钱欠债表总限制已达到约 8.5 万亿好意思元。

好意思联储的抓续"扩表"加多了商场流动性，如果经济得回复苏，消耗者信心回升，商场需求回暖，过多的货币供应则可能最终激发高通胀。而特朗普政府可能通过加关税、实践毅力的外侨政策等手艺，推高坐褥资本，会进一步加重通胀压力。这一阵势昭着会加多好意思联储抓续降息的压力。

好意思联储可谓正处于两难境地——降息天然能缓解债务压力，但在"去好意思元化"趋势下，低利率会进一步削弱好意思债的眩惑力，迫使新债依赖好意思联储扩表，这可能激发高通胀；而加息则有助于防守"借新债换宿债"模式的运转，但这将加重好意思国财政崩溃的风险，甚而触及举座经济。

但两害相权取其轻。

正如咱们之前提到的，天然中好意思经济抵御风险在积攒，但这种抵御并不是莫得上限，而是具有一定的范围和制约，一朝冲破了这个界限，好意思联储靠近的阵势将愈加严峻。因此，高通胀偶而如预期那样爆发。

一言以蔽之，好意思联储只可走上抓续降息之路，鲍威尔的"预期管束"也不会长久见效。这不仅是好意思国的例必选拔，也为我国货币政策提供了更大的操作空间。同期也再次救济了咱们之前的不雅点——在耐久视角下，好意思元向下，黄金进取。

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